杜邦分析体系的不足及其改进

杜邦分析体系的不足及其改进

作者：邹伟娟

来源：《经营管理者·上旬刊》2016年第06期

摘 要：基于传统杜邦分析体系在企业财务分析中存在的不足，本文对“净资产收益率”重新进行分解，对传统的杜邦分析体系进行改进建议，完善杜邦分析体系的评价指标。 关键词：杜邦分析体系 净资产收益率 改进 一、杜邦分析体系概述

杜邦分析法是由美国杜邦公司在20世纪20年代率先采用的一种财务分析方法，故称为杜邦分析法或杜邦分析体系。该体系是以净资产收益率为核心指标，利用各种财务比率指标之间的内在联系逐级分解为多项财务指标的乘积，能够综合反映企业盈利能力、营运能力和偿债方面较为完整的财务指标分析体系。该体系包含以下几种财务比率关系： 净资产收益率=净利润÷平均净资产

=（净利润÷平均总资产）×（平均总资产÷平均净资产） =资产净利率×权益乘数

=（净利润÷营业收入）×（营业收入÷平均总资产）×权益乘数 =销售净利率×总资产周转率×权益乘数

将净资产收益率进行层层分解后，可以直观地看出以下几种主要指标之间的关系：第一，净资产收益率是杜邦体系的核心，揭示企业的获利能力以及使净资产收益率指标发生升降变化的具体原因。该比率的高低反映股东投资资本的获利能力以及企业营运能力和偿债能力。第二，资产净利率是销售净利率与总资产周转率的乘积，该指标衡量企业资产赚取利润的能力。它揭示企业生产经营活动的效率，具有较强的综合性。企业的营业收入、成本费用、资产管理效率等因素，都影响该指标的高低。第三，权益乘数，反映所有者权益与总资产的关系，权益乘数=1/（1-资产负债率），该指标主要受资产负债率的影响。权益乘数大，说明企业的负债程度较高，这给企业带来较大的财务杠杆，但也带来较大的风险。第四，销售净利率反映企业净利润与营业收入之间的关系，销售净利率衡量企业盈利能力的关键指标。因此，企业必须一方面拓宽市场，增加营业收入；另一方面必须加强成本费用控制，降低各种耗费。第五，资产周转率反映企业运营资产实现营业收入能力的指标，衡量企业的运营效率。企业通过分析影响企业资产周转率的各项因素，揭示企业资产管理方面存在的不足，提高资产的使用效率。 二、杜邦分析体系的不足

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尽管杜邦分析体系在实践中广泛运用，但在企业的财务分析中仍存在不足，主要体现在以下几方面：第一，财务分析指标的内在不配比。杜邦分析法中的主要指标—资产净利率，为净利率与平均总资产的比值。其中，总资产是全部资产提供者所享有的权利，包括股东、债权人等，而净利润是专门属于股东的，两者包括的对象不同，那么运用这两者之比不能准确反映企业的基础盈利能力。销售净利率是净利润与营业收入的比值。其中，营业收入带来的营业利润，而这仅是净利润的一部分，净利润还包括公允价值变动损益，资产减值损失、营业外收支。因此，销售净利率不能准确地反映企业的销售获利能力。第二，短期性和时效性的特点。由于杜邦分析体系主要采用的指标是短期事后的财务结果，事前预测、事中控制的作用较弱，这就可能导致企业管理层过度关心短期事后的财务行为，不利于企业的计划、控制和决策，容易忽视自身发展潜力、可持续发展和长期价值创造。第三，忽视现金流信息。资产负债表、利润表和现金流量表是财务分析中不可缺少的3张报表，它们基于不同的视角反映企业的财务状况、经营成果和现金流量。杜邦分析体系主要利用资产负债表和利润表的信息，仅从静态的角度分析评价企业的经营业绩，具有一定的局限性，特别是实践中企业操纵和粉饰利润表的行为日益严重，这容易造成信息使用者利用财务信息作出错误决策；利润表上的利润数值有时候更多的是账面上显示的利润金额而已，并不是企业已经真正获取该利润，甚至存在一些企业虽然账面上的利润很高，但是由于日常生产经营现金流断裂，企业面临极大的财务困境。但是现金流量表上的现金的的确确是企业拥有和控制的，而现金流量表是根据收付实现制编制的，一定程度上减少了数据人为操纵的可能性，增强财务分析结果的可信度。第四，缺少成本管理数据信息，不利于企业的全面管理。传统的杜邦分析体系，基于财务会计的视角对相关指标进行构造和分解，未能充分利用管理会计系统的数据资料。随着2014年财务部印发《关于全面推进管理会计体系建设的指导意见》，社会和企业更加关注企业的管理升级，核心竞争力的增强和价值创造力的提升。管理会计是在对成本进行有效分解为固定成本和变动成本的基础上发展起来的，为成本控制提供有用的资料。现行的杜邦分析体系仅关注财会方面的数据，缺乏从企业管理的视角分析自身情形。第五，未能揭示企业的风险，不能进行风险预警。在现行市场，企业竞争激烈，其经营风险是不可避免的，大多数经营风险往往会导致财务后果，进而引起财务风险。但传统的杜邦分析体系未能反映企业的经营风险及财务风险，虽其将权益乘数进一步分解成1÷（1-资产负债率），虽然分析评价企业的偿债能力，但仍不能直观地反映财务杠杆的效应。

三、杜邦分析体系的改进

学者们考虑传统杜邦分析体系的不足后，都致力于研究改进杜邦分析体系。戴颖，李延莉（2009）提出使用“可持续增长率”作为新的杜邦分析体系的核心。可持续增长率=[1-支付现金股利÷息税前利润]×权益报酬率，权益报酬率=资产报酬率÷财务杠杆系数×权益乘数×（1-所得税税率），着眼于企业未来的可持续发展。罗常龙，曾高峰（2006）指出使用“每股收益”作为核心，进而分解为每股收益=权益报酬率×每股净资产=贡献毛益率÷（营业杠杆系数×财务杠杆系数）×（1-所得税税率）×（资产现金回收率/销售现金净流量）×权益乘数×（每股现金流量/现金债务总额比）/（权益乘数-1），反映上市公司的股份化和股东财富最大化的目标。陈素琴（2005）采用“权益经济增加值率”作为构建新杜邦分析体系核心进行分解。权益经济增加值率=净利润经济增加值率×权益净利率。净利润经济增加值率=经济增加值÷净利润。但是权益经

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济增加值率层层分解后，需要计算经济增加值、总杠杆系数、边际贡献与边际贡献率、收入现金流量比、资产现金回收率等指标。

笔者认为，众多学者各自提出认为合理的新杜邦分析体系，加入成本控制因素、考虑现金流量信息，注重企业长远发展，但是存在新体系下的分析需要计算大量复杂的指标，或者对非上市公司部分数据不易获得、或虽着眼于企业的可持续发展，但可能忽视目前企业已存在的问题、或者实践运用存在困难等种种问题，改进后的杜邦分析体系未得到广泛的认同，未能形成统一的杜邦分析新体系。然而传统的杜邦分析虽然具有其自身的局限性，但是在现行实践还是得到广泛的运用和认同。所以，笔者提出对传统的杜邦分析体系改进还是以“净资产收益率”为核心，重新对它进行分解：

净资产收益率=总资产净利率×权益乘数 =销售净利率×总资产周转率×权益乘数

由于：利润总额=安全边际额×贡献毛益率；那么：销售利润率=利润总额÷营业收入=安全边际率×贡献毛益率；

由于净利润=利润总额×（1-所得税税率），由此可知，净资产收益率就可以分解为：净资产收益率=安全边际率×贡献毛益率×（1-所得税税率）×总资产周转率×权益乘数

改进后的杜邦分析体系加入成本管理的相关指标和所得税负分析。引入企业本量利分析，结合财务会计与管理会计的信息，能为企业预测、决策、规划、控制和考评提供必要的财务信息。（1）安全边际是指根据现有或预计的销售业务量与保本点业务量之差所确定的定量指标。安全边际与安全边际率能反映企业经营的安全程度。安全边际率越高则表明企业的销售状况越好，那么企业发生亏损的可能性就越小；（2）贡献毛益率是指贡献毛益总额（贡献毛益总额指产品的销售收入与相应变动成本的差额）占销售收入总额的百分比，反映产品的盈利能力，边际贡献率越高，企业的盈利能力就越强。③资产周转率与权益乘数与传统的杜邦分析体系代表的意义相同。④所得税税率越高，企业的所得税负担就越重，那么净利润就越少，净资产收益率就越低。除此之外，应当深入分析现金流量因素，增加营运指数、资产现金报酬率、权益现金报酬率与现金债务保障率等指标，充分利用资产负债表、利润表和现金流量表的信息。改进后的杜邦分析体系将财务会计与管理会计的内容结合起来，适应现行社会实践的发展，注重企业成本控制、税负分担、盈利能力、运营能力和偿债能力，同时关注现金流量的相关指标分析，这样能够更好地全面利用企业的信息，提升财务分析的信息质量。 参考文献：

[1]陈素琴.关于拓展杜邦分析体系的几点思考[J].审计与经济研究，2005，20（6）. [2]罗常龙，曾高峰.杜邦分析体系的缺陷及其改进[J].商业研究，2006，（5）.

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[3]戴颖，李延莉.杜邦分析体系的不足及改进[J].中国管理信息化，2009，12（4）. [4]卢呈，林楚琪.杜邦分析法在财务分析中的运用[J].商业会计，2016，（7）.

作者简介：邹伟娟（1986—），湖南娄底人，广东海洋大学寸金学院会计系专任教师；研究方向：会计与财务管理实务。地址：广东省湛江市麻章区学智路2号广东海洋大学寸金学院会计系。

※基金项目：本文得到2015年广东省本科高校教学质量与教学改革工程项目“应用型卓越会计人才培养计划”（ 粤教高函【2015】133号）和2015年广东教育教学成果奖（高等教育）培育项目“独立学院应用型会计类专业人才培养创新与实践”（粤教高函【2015】72号）项目的资助.